Les marchés émergents s’évanouissent alors que la Turquie vacille

Le commentaire de la presse financière sur l’effondrement de la livre turque et les inquiétudes concernant la contagion sont restés pour la plupart fidèles aux tropes éprouvés. Par exemple, une histoire déjantée de première page dans le Wall Street Journal prétend qu’au début du nouveau siècle, tous ces pays un peu minables ont décidé qu’ils allaient devenir de bonnes démocraties capitalistes. Mais ils ont rétrogradé.
Étant donné que ma connaissance de la Turquie et des marchés émergents est limitée, j’espère que les pépites d’information ci-dessous sont sur la bonne voie, et comme d’habitude, la contribution des lecteurs est très appréciée. Fait intéressant, Jesse a spéculé hier qu’un creux à court terme pourrait être et obligatoirement, la livre turque a augmenté de 6% ce matin, récupérant presque entièrement les pertes de lundi. Mais il est toujours en baisse d’environ 25% pour ce mois.
La Turquie était en retard pour un retournement économique. Les États-Unis n’ont pas provoqué la crise financière en Turquie, mais ils font de leur mieux pour aggraver une mauvaise situation.
La meilleure vue d’ensemble était de loin à Moon of Alabama à la fin de la semaine dernière.La version courte est qu’Erdogan a hérité d’une Turquie qui était un gâchis économique et a bénéficié des réformes mises en œuvre par son prédécesseur et de celles qu’il a faites. Cependant, Erdogan était inattentif quant au modèle de croissance qui en résultait, ce qui était très lourd pour les investissements immobiliers improductifs (cela vous semble familier?). Il n’était pas non plus disposé à autoriser une récession pour modérer l’inflation. Mais le plus gros problème était que le déficit chronique de la balance courante de la Turquie augmentait et atteignait 6%. Une règle d’or supérieure à 4% entraînera une dépréciation de la monnaie. Erdogan a aggravé la situation en refusant d’augmenter les taux d’intérêt pour étouffer la hausse des prix.
La menace de Trump d’imposer des droits de douane sur l’acier et l’aluminium à la Turquie a donc ajouté du carburant à une conflagration existante.
Mais la Fed a également joué un rôle. Les États-Unis soutiennent depuis longtemps qu’ils ne sont pas responsables de la façon dont l’argent laxiste ou serré aux États-Unis joue un grand rôle dans les mouvements d’argent chaud à l’intérieur et à l’extérieur des économies émergentes. Extrait d’un article de 2014:
Alors que Bernanke est sur le point de prendre ses fonctions, les attaques contre sa politique s’intensifient, grâce aux turbulences sur les marchés financiers résultant de l’approche Bernanke / Geithner de la crise: faites tout ce qu’il faut pour rétablir le plus possible le statu quo ante. Le problème, bien sûr, c’est que le statu quo ante est ce qui nous a mis dans ce pétrin en premier lieu…
Le gouverneur de la banque centrale indienne, Raghuram Rajan, s’est rendu à Bloomberg pour critiquer la Fed pour son incapacité à coordonner ses politiques avec le reste du monde. Et Rajan ne peut pas être rejeté comme un partisan défendant les politiques de son pays. Rajan est un économiste sérieux, ancien économiste en chef du FMI, et surtout connu dans les milieux populaires pour avoir présenté un article mal reçu lors de la dernière session de Greenspan à Jackson Hole, qui disait que l’innovation financière rendait le monde plus risqué et pourrait bien provoquer une crise financière à part entière. Et il n’a pris ses fonctions qu’en septembre dernier, il ne défend donc pas non plus les politiques qu’il a mises en œuvre. ….
Certains de ses points clés:
Les marchés émergents ont été pénalisés à la fois par l’argent facile qui a afflué dans leurs économies et a permis d’oublier plus facilement les réformes nécessaires, les mesures fiscales nécessaires qui ont dû être prises, en plus du fait que les marchés émergents ont essayé de soutenir la croissance mondiale par d’énormes relance budgétaire et monétaire sur les marchés émergents. Cet argent facile, qui a superposé une relance budgétaire déjà forte de ces pays. La raison pour laquelle les marchés émergents n’étaient pas satisfaits de cet argent facile est que cela va nous compliquer la tâche de procéder aux ajustements nécessaires. » Et les pays industriels à ce stade ont dit: Que voulez-vous que nous fassions, nous avons des économies faibles, nous ferons tout ce que nous devons faire. Laissez couler l’argent.
Maintenant, quand ils retirent cet argent, ils disent: Vous vous êtes plaint quand il est entré. Pourquoi devriez-vous vous plaindre quand il est sorti? » Et nous nous plaignons pour la même raison quand il sort que quand il entre: cela fausse nos économies, et l’argent qui entre nous a rendu plus difficile de faire l’ajustement dont nous avons besoin pour la croissance durable et de préparer l’argent qui va en dehors.
Les turbulences financières d’aujourd’hui remontent aux décisions de la Fed en juin 2017 d’entamer la normalisation »de son bilan, éliminant progressivement ses avoirs obligataires par étapes mensuelles. Ce ruissellement mensuel »de 10 milliards de dollars d’actifs arrivant à échéance sur les marchés des capitaux entraîne une baisse des prix des obligations et une hausse des rendements…
Pour ajouter aux tensions causées par le ruissellement »des actifs, en juin 2018, la Fed a relevé ses taux pour la septième fois en trois ans et le Libor a emboîté le pas. Cette hausse des taux d’intérêt a conduit au renforcement de la fuite du dollar et des capitaux des marchés émergents…
Grâce à la mobilité des capitaux, l’assouplissement quantitatif a permis aux entreprises, comme beaucoup basées en Turquie, d’emprunter en dollars sur les marchés internationaux des capitaux à bas taux d’intérêt. Aujourd’hui, alors que la monnaie turque et celles des autres marchés émergents chutent, le coût du service de la dette libellée en dollars augmente de façon spectaculaire, menaçant le défaut de paiement.
La semaine dernière, l’inquiétude de contagion était l’exposition des Eurobanques bancales comme BBVA et UniCredit à la Turquie; hier, l’accent a été mis sur les marchés émergents. Rappelons que les marchés émergents semblaient déjà difficiles, grâce à la fois à l’Argentine et au Pakistan à la recherche de sauvetages auprès du FMI. Du Financial Times:
Soulignant la propagation des turbulences, la banque centrale indonésienne serait intervenue pour soutenir la roupie, tandis que la banque centrale argentine a inopinément relevé son principal taux d’intérêt de 5 points de pourcentage supplémentaires à 45%. Cette hausse inattendue est intervenue après la chute du peso argentin pour une sixième journée consécutive pour atteindre un niveau record face au dollar.
L’indice de change EM de JPMorgan a chuté de 1,3% pour atteindre un niveau record et est sur la bonne voie pour sa pire performance mensuelle en plus de six ans. Les valeurs financières européennes ont également subi des pressions lundi, en particulier des banques telles que BBVA et UniCredit qui détiennent des participations dans des prêteurs turcs. Les actions américaines ont également été touchées par la turbulence.
Erogan est peu susceptible d’être bosselé par cette turbulence. Malgré son dégoût à l’étranger pour son autoritarisme, comme la purge des universitaires, Erdogan bénéficie toujours d’un soutien solide à la maison. Le pays a subi une instabilité beaucoup plus grande avant le règne d’Erdogan, et à un niveau de prospérité générale beaucoup plus faible, de sorte que les Turcs sont susceptibles de durcir la situation. Mais une nouvelle normalité est en train d’être instaurée, et Erdogan est déjà sur la bonne voie pour la rendre encore plus légère qu’elle ne devrait l’être. Il reste à voir combien il sera populaire après plusieurs années de resserrement de ceinture, en particulier si la crise monétaire entraîne des pénuries d’énergie.
On ne sait pas exactement ce que Trump pense qu’il gagnera en frappant la Turquie. N’importe qui avec une cellule cérébrale en fonctionnement peut voir que cette dispute ne concerne pas un accord pour libérer le pasteur américain Andrew Brunson. La Turquie est essentielle à l’initiative chinoise One Belt, One Road et a également travaillé avec la Russie. Du Chicago Tribune en avril:
Le président russe Vladimir Poutine rentre en Turquie mardi, se joignant au président turc Recep Tayyip Erdogan lors d’une cérémonie révolutionnaire symbolique pour la construction d’une centrale nucléaire de fabrication russe sur la côte méditerranéenne de la Turquie à Akkuyu. Mercredi, Poutine, Erdogan et le président iranien Hassan Rouhani devraient tenir un sommet dans la capitale turque d’Ankara pour discuter de l’avenir de la Syrie.
La Turquie et la Russie ont mis de côté leurs rivalités et divergences traditionnelles sur les questions régionales pour forger des liens économiques solides. En décembre, ils ont finalisé un accord pour que la Turquie achète le système de défense antimissile S-400 à longue portée de la Russie, un accord qui a éveillé les sourcils parmi certains des alliés turcs de l’OTAN. Outre la centrale électrique, les deux pays construisent également le gazoduc Turkstream pour transporter le gaz russe vers la Turquie.